中榮股份IPO:寶潔是大客戶，包裝盒生意有多賺錢？
9月5日，中榮印刷集團股份有限公司（中榮股份）完成財務資料更新后，重新恢復了發(fā)行上市審核程序，目前已進入問詢階段。
1990年，張家邊印刷實業(yè)與香港榮滿實業(yè)，共同出資設立中外合資經營企業(yè)中榮有限，并在2016年完成股份制改革，整體變更為股份有限公司。
中榮股份以折疊彩盒、禮盒，以及促銷展示貨架、電商包裝盒、智能包裝等產品為主。2018年-2021年上半年，公司營業(yè)收入分別為18.9億元、20.6億元、21.8億萬元、11.9億元?？鄯呛髢衾麧櫡謩e對應為1.1億元、1.7億元、1.8億元和9161萬元。
經過多年發(fā)展，中榮股份已初具規(guī)模，建立了比較完備的營銷體系、研發(fā)體系、管理體系和供應鏈體系，并在中山、天津、昆山、沈陽設立了生產基地?？鐕緦殱嵤瞧涠嗄甏罂蛻簦梢妼嵙Σ凰?。不過，公司銷售的主要產品折疊彩盒毛利率不高，受原材料價格漲跌影響較大。
招股書表示，中榮股份本次申請在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，擬募資8.93億元，其中3.5億元償還銀行貸款和補充流動資金，2.28億元用于高端印刷產品擴建項目二期（2019年天津）。
主力產品利潤不高
報告期內，中榮股份單一產品類別貢獻了公司主要營收，從2017年至最新披露日期，公司7成以上的收入均來自于折疊彩盒。
然而，結構工藝相對簡單的折疊彩盒，行業(yè)準入門檻較低，區(qū)域性中小企業(yè)眾多。中榮股份也意識到，現階段，我國中低端紙包裝領域由于產能過剩，市場競爭激烈。同時，折疊彩盒的單價較低，招股書稱，對于售價較高的商品如消費電子產品，其通常使用禮盒作為包裝物，禮盒單位價值是彩盒的數十倍。
每日商業(yè)報道（m.scqlhb.cn）根據前瞻產業(yè)研究院的報告得知，紙包裝市場按照利潤率和規(guī)模體量呈現金字塔狀：金字塔最底層的是工業(yè)包裝及低端商業(yè)包裝，規(guī)模體量最大，原材料以箱板、瓦楞為主，結構簡單個性化程度低，多用于低客單價的日用品、快消品、快遞包裝以及部分高客單價但體積較大的商品(如家電)，凈利潤水平約在2%-5%；中高端商業(yè)包裝主要以白卡紙、白板紙等材料為主，印刷精美、結構復雜、設計附加值高，主要用于高客單價、小體積的商品，如消費電子、高端白酒、精品煙盒、高端禮品，其中消費電子包裝凈利率多在5%-15%，煙酒包裝凈利潤率可達20%-30%。
因此，中榮股份也在近些年積極發(fā)展高端禮盒產品，2018年其禮盒銷售金額在100萬元以上的客戶有14家，到2020年已增長至29家。同時，公司禮盒收入整體呈現上升趨勢，不過占比仍然很小，距離實現高端化轉型依舊很遠。
目前，中榮股份主要以服務日化和食品、保健品等行業(yè)為主。由于日用品、食品快消等產品單價通常較低，自然其選擇包裝物時也會偏向價格低廉的折疊彩盒。
2020年，中榮股份來自日化行業(yè)的銷售額為10.82億元，占主營業(yè)務收入的50.37%；來自食品、保健品行業(yè)的銷售額為6.45億元，占比30.02%；來自電子行業(yè)的銷售額為2.96億元，占比13.79%；剩下的1.25億元來自其他行業(yè)。
形成此般收入結構又與公司的大客戶成分緊密相關，報告期內公司的前五大客戶分別屬于日化、食品和消費電子行業(yè)。同時，公司向前五大客戶的銷售金額分別為8.94億元、9.32億元、9.69億元和4.92億元，占同期營入的比例分別為 47.41%、45.18%、44.51%和41.26%，占比相對較高。
尤其寶潔常年為公司第一大客戶，2018年-2020年，公司向其銷售金額分別為 4.56億元、4.85億元和4.76億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為24.19%、23.50%和21.86%。
原料價格漲跌影響大
就近兩年業(yè)績增長來看，2019年和2020年，中榮股份營業(yè)收入增長率分別為9.38%、5.49%，增速不高。
與此同時，中榮股份的毛利率與同行業(yè)公司相比處于中位數水平。數據顯示，2018年至2021年6月，中榮股份毛利率分別為23.81%、25.37%、25.26%、23.49%。而同行業(yè)公司，裕同科技(002831,SZ)和勁嘉股份(002191,SZ)平均毛利率高于公司，其原因為裕同科技主要產品為消費電子類產品包裝，勁嘉股份主要產品為煙標產品，其產品附加值均較高，下游應用領域產品價值高，因此利潤空間較大。
由于行業(yè)屬于傳統(tǒng)制造業(yè)，報告期內，中榮股份產品的直接材料成本占主營業(yè)務成本的比例分別為67.01%、68.57%、68.23%和68.16%。直接材料主要為白板紙、白卡紙等原紙制品，根據公司原材料采購金額與營業(yè)收入對比，兩者變化趨勢基本一致，所以中榮股份營業(yè)收入增長的一部分原因，來源于紙張價格上漲帶來的產品定價上漲。
2019年中榮股份的折疊彩盒產品毛利率較2018年有所回升，主要是原因包括原材料價格的下降，公司白卡紙和白板紙2019年采購單價較2018年分別下降了6.53%和9.32%，而產品銷售價格的調整滯后于原材料價格的變化。
2020年，中榮股份折疊彩盒產品毛利率較2019年略有下降，主要又是原材料價格的上漲所導致，招股書表示，2020年第四季度紙張平均采購價大幅提升，導致全年平均單位成本上漲，而產品銷售價格調整存在滯后性，從而拉低了全年平均毛利率水平。
此外，每日商業(yè)報道（m.scqlhb.cn）注意到，中榮股份已經在2018年和2019年，分別向中小板和創(chuàng)業(yè)板提交過IPO文件，但期間各自因公司中山工廠的搬遷和受行政處罰后整改公司的生產、環(huán)保行為，讓前兩次申報IPO并不順利。
本次申報又一回選擇創(chuàng)業(yè)板，中榮股份認為公司屬于同行業(yè)中業(yè)務、技術、模式創(chuàng)新的企業(yè)，報告期內持續(xù)投入創(chuàng)新活動，帶動了營業(yè)收入持續(xù)增長，符合創(chuàng)業(yè)板定位。
招股書顯示，截至報告期末，中榮股份及下屬子公司擁有有效使用的專利225項，其中發(fā)明專利15項，外觀設計2項，實用新型專利208項。通過持續(xù)的研發(fā)和創(chuàng)新，公司已擁有一批核心技術，涵蓋了智能制造、數字印刷、色彩管理術、網絡印刷、綠色環(huán)保包裝材料、綠色環(huán)保生產等多個符合行業(yè)未來技術發(fā)展趨勢的新興領域。
中榮股份的研發(fā)投入，主要包括技術研發(fā)和新產品研發(fā)兩個方面，近年來公司逐步加大研發(fā)投入，報告期內，研發(fā)支出金額分別為7162萬元、7390萬元、8692萬元和4831 萬元，分別占當期營收的3.80%、3.58%、3.99%和4.05%。不過，與同業(yè)公司相比，中榮股份的研發(fā)水平仍有提升空間
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