每日商業(yè)報(bào)道

2021-04-01 08:00:10

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　　2月金融數(shù)據(jù)反映社會(huì)融資供需兩旺，微觀經(jīng)濟(jì)主體動(dòng)能仍處修復(fù)進(jìn)程。3月以來貨幣政策相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)下階段資金市場(chǎng)利率相對(duì)平穩(wěn)，銀行基本面延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)，短期關(guān)注大行和低估值品種的防御價(jià)值。

　　中國人民銀行公布，2020年2月新增社融1.71萬億元(同比多增8363億元)、余額增速13.3%(較上月上升0.3pct)，新增人民幣貸款1.36萬億元(同比多增4543億元)，廣義貨幣M2增速環(huán)比上升0.7pct至10.1%，狹義貨幣M1增速環(huán)比下降7.3pct至7.4%。

　　2月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于預(yù)期，需求端積極為主因。

　　2月單月新增社融1.71萬億，高于Wind一致預(yù)期的1.1萬億，亦明顯高于去年同期的8737億，需求積極推高表內(nèi)外表現(xiàn)：1)人民幣貸款增加1.36萬億，高于Wind一致預(yù)期的9100億；2)需求樂觀推高企業(yè)開票量，疊加表內(nèi)票據(jù)額度騰挪，表外票據(jù)同比多增近4600億。信用擴(kuò)張樂觀，同時(shí)拉高廣義貨幣表現(xiàn)，M2增速較上月提升0.7pct至10.1%，春節(jié)錯(cuò)位下1-2月M1增速呈現(xiàn)先上后下。

　　社融：需求驅(qū)動(dòng)表內(nèi)外同增，非標(biāo)壓降節(jié)奏均衡化。

　　1)實(shí)體貸款增長較好：本外幣合計(jì)同比多增約6400億，去年疫情期間低基數(shù)疊加需求向好共同所致。

　　2)表外票據(jù)亦明顯高增：未貼現(xiàn)銀承當(dāng)月同比多增約4600億，去年疫情開票受限+當(dāng)前企業(yè)貿(mào)易積極+表內(nèi)票據(jù)壓縮共同作用。

　　3)非標(biāo)壓降節(jié)奏均衡化，信托+委托近兩月分別壓降-751/-1036，融資類信托監(jiān)管壓降計(jì)劃或使目前月度壓降幅度延續(xù)。

　　4)債券供給收斂，未下達(dá)地方債提前發(fā)行額度疊加春節(jié)因素，信用債和政府債當(dāng)月增量?jī)H1306億/1017億。

　　貸款：供需緊平衡格局延續(xù)。

　　1)對(duì)公全力投放中長期貸款，盡管存在春節(jié)帶來的工作日減少因素，2月對(duì)公中長期貸款仍增長1.1萬億(近三年同期均值為5290億)，預(yù)計(jì)制造業(yè)、基建類貸款投放均較為樂觀；

　　2)個(gè)貸季節(jié)性低位，當(dāng)月居民短款和中長期貸款-2691億/+4113億，相較而言，地產(chǎn)銷售驅(qū)動(dòng)的中長期貸款投放更為積極；

　　3)“額度儲(chǔ)備”項(xiàng)目繼續(xù)抑制：當(dāng)月票據(jù)貸款-1855億，非銀貸款+180億，額度騰挪下繼續(xù)發(fā)揮額度儲(chǔ)備釋放作用(2020年2月兩項(xiàng)貸款合計(jì)+2420億)。

　　存款：春節(jié)季節(jié)性因素影響較大。

　　2月一般性存款增加8400億，較去年同期多增近7000億，因節(jié)前薪資發(fā)放、對(duì)公資金歸集等因素影響，當(dāng)月居民存款增加3.3萬億，而對(duì)公存款下降2.4萬億。此外，值得注意的是，2月非銀存款顯著增加1.6萬億(2018年以來的第二高月份，僅次于20M7的1.8萬億)，或源于2月權(quán)益市場(chǎng)活躍帶來的三方存管規(guī)模增加。市場(chǎng)關(guān)注2月M1增速大幅下降7.3pct的表現(xiàn)，我們認(rèn)為仍主要是春節(jié)因素所致，環(huán)比數(shù)據(jù)更為清晰，2月M1環(huán)比-5.1%，而春節(jié)日期相近的13M2和18M2分別環(huán)比-4.9%/-4.8%，部分企業(yè)活期資金習(xí)慣于在春節(jié)至元宵期間進(jìn)行集中歸集理財(cái)。

　　展望：逆周期因素抬高去年基數(shù)，3月社融增速或小幅回落。

　　結(jié)合當(dāng)前供需環(huán)境，同時(shí)考慮去年3月再貸款集中投放的因素，我們預(yù)計(jì)3月央行口徑人民幣信貸投放量或在2.5萬億以上(20M3和19M3分別為2.85萬億/1.69萬億)。此外，考慮到地方專項(xiàng)債券提前批額度的下發(fā)和使用，預(yù)計(jì)當(dāng)月社融增量有望在4.3萬億以上。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。

　　投資觀點(diǎn)：宏觀需求持續(xù)向好，有益于銀行經(jīng)營基本面改善。

　　2月金融數(shù)據(jù)反映社會(huì)融資供需兩旺，微觀經(jīng)濟(jì)主體動(dòng)能仍處修復(fù)進(jìn)程。3月以來貨幣政策相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)下階段資金市場(chǎng)利率相對(duì)平穩(wěn)，銀行基本面延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)，短期關(guān)注大行和低估值品種的防御價(jià)值。長期而言，個(gè)股選擇可遵循兩條線索：1)阿爾法品種打底，優(yōu)選具備特色商業(yè)模式和可持續(xù)客戶、業(yè)務(wù)模式和盈利趨勢(shì)的優(yōu)質(zhì)銀行，如招商銀行、平安銀行；2)貝塔品種增強(qiáng)彈性，兼具業(yè)績(jī)彈性和估值彈性的品種具備“雙擊”潛力，可關(guān)注興業(yè)銀行、光大銀行、南京銀行和大行。

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