專訪對(duì)象介紹
洪灝，交銀國(guó)際董事總經(jīng)理、研究部主管，清華五道口紫荊商學(xué)院教授，跨境金融50人論壇奠基成員，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事。洪灝在2017年被《亞洲貨幣》雜志評(píng)為A股、港股策略第一名，經(jīng)濟(jì)學(xué)家第一名，并同時(shí)囊括12項(xiàng)市場(chǎng)策略、宏觀經(jīng)濟(jì)研究個(gè)人和團(tuán)隊(duì)獎(jiǎng)項(xiàng)。2011年、2015年被彭博評(píng)為年度新聞人物，被彭博譽(yù)為“中國(guó)最精準(zhǔn)策略師”和“極少數(shù)幾個(gè)精準(zhǔn)預(yù)測(cè)了2015年泡沫頂峰的人”。
進(jìn)入2020年最后一月，2021年全球經(jīng)濟(jì)將如何復(fù)蘇？對(duì)2021年央行貨幣政策、A股行情的展望如何？成長(zhǎng)股的估值是否已經(jīng)見頂？市場(chǎng)風(fēng)格是否會(huì)徹底從成長(zhǎng)股切換到價(jià)值股？投資者應(yīng)該如何進(jìn)行未來12個(gè)月的資產(chǎn)配置？交銀國(guó)際董事總經(jīng)理、研究部主管洪灝就這一系列問題接受了南都記者的專訪，對(duì)近期的市場(chǎng)熱點(diǎn)問題做出了分析預(yù)判，與投資者分享投資見解。
洪灝指出，2021年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)將處于一個(gè)經(jīng)濟(jì)短周期的上升階段，而這個(gè)修復(fù)應(yīng)該會(huì)延續(xù)到明年。在此期間，需要關(guān)注市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，“十四五”規(guī)劃也將利好估值較低的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)板塊，2021年依然倡導(dǎo)價(jià)值投資。洪灝認(rèn)為，未來五至十年，美元資產(chǎn)都將處于弱周期，而這將成為人民幣國(guó)際化的窗口，對(duì)人民幣資產(chǎn)等利好。
疫情讓短周期提前結(jié)束經(jīng)濟(jì)修復(fù)階段將延續(xù)至明年
南都：在你出版的新書《預(yù)測(cè)：經(jīng)濟(jì)、周期與市場(chǎng)泡沫》（以下簡(jiǎn)稱“《預(yù)測(cè)》”）中提到，經(jīng)濟(jì)的短周期波長(zhǎng)是3-3.5年，也就是850個(gè)交易日，基于這樣一個(gè)理論框架，你認(rèn)為2021年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)處于一個(gè)怎樣的發(fā)展節(jié)奏？
洪灝：實(shí)際上疫情讓原本的短周期提前結(jié)束了，2020年我們經(jīng)歷了自1992年以來最嚴(yán)重的一次GDP負(fù)增長(zhǎng)，按短周期理論來看本來是應(yīng)該發(fā)生在2021年，但現(xiàn)在因?yàn)橐咔榈牟豢煽沽Χ崆鞍l(fā)生了。經(jīng)歷了2020年前兩個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)之后，其實(shí)我們現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入短周期的周期性修復(fù)階段，也就是說我們正處于一個(gè)經(jīng)濟(jì)短周期的上升階段，而這個(gè)修復(fù)應(yīng)該會(huì)延續(xù)到明年。尤其是隨著疫苗逐漸有了眉目，國(guó)內(nèi)疫情持續(xù)控制，全球疫情得到有效控制的時(shí)候，我們現(xiàn)在看到的復(fù)蘇跡象應(yīng)該會(huì)繼續(xù)下去。
南都：你覺得接下來股票市場(chǎng)會(huì)怎樣去反應(yīng)這樣的一個(gè)波動(dòng)？
洪灝：一般來說，在周期修復(fù)的時(shí)候，股票市場(chǎng)都會(huì)得到支持，不會(huì)出現(xiàn)像今年年初的那種暴跌?，F(xiàn)在我們將會(huì)看到的情況是，即便是跌它也不會(huì)跌得很深，股票有經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期去支持，所以它的表現(xiàn)也應(yīng)該是比較正面的。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)模型，市場(chǎng)目前還有大概10%的上漲空間。
一方面，由于我們還在進(jìn)行注冊(cè)制改革，所以市場(chǎng)的資金體量需求實(shí)際上越來越大了。明年的貨幣供應(yīng)也應(yīng)該維持比較適度的寬松，就像今年一樣，M2廣義貨幣增速保持在10%左右。另一方面，由于房地產(chǎn)的調(diào)控，以及近期監(jiān)管部門對(duì)網(wǎng)貸的嚴(yán)厲態(tài)度，信貸也不會(huì)增長(zhǎng)很快。所以更大的機(jī)會(huì)并不是在于整體的指數(shù)的機(jī)會(huì)，而是在一個(gè)比較健康的市場(chǎng)中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)主要表現(xiàn)在低估值的板塊，它們恰好就是周期性板塊，這些板塊現(xiàn)階段正在從很便宜的估值水平開始有所修復(fù)。
美元貶值將成為人民幣國(guó)際化的窗口期
南都：近期美聯(lián)儲(chǔ)暗示稱，流動(dòng)性的設(shè)施可能會(huì)延續(xù)到2021年較長(zhǎng)一段時(shí)間，其實(shí)到目前為止，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)能力已經(jīng)超預(yù)期了，接下來國(guó)內(nèi)是否還需要寬松政策的支持？
洪灝：我們一直認(rèn)為中國(guó)央行的貨幣寬松不必像它的西方同行那樣極端，因?yàn)樾鹿谝咔樵谥袊?guó)已經(jīng)得到了很好的控制，而且中國(guó)居民有大量的儲(chǔ)蓄。但由于一系列激進(jìn)的貨幣與財(cái)政刺激，美國(guó)的通脹壓力在未來幾個(gè)季度很可能高于市場(chǎng)共識(shí)的預(yù)期。
南都：當(dāng)前這種美元資產(chǎn)吸引力下降，人民幣資產(chǎn)受追捧的現(xiàn)象是否會(huì)持續(xù)下去？
洪灝：在我的新書《預(yù)測(cè)》中也詳細(xì)討論了美元霸權(quán)即將趨弱的問題。實(shí)際上對(duì)于美元的放縱，美元體系存在的隱憂已經(jīng)開始凸顯，在本輪周期中，美元周期已明顯見頂，接下來5~10年時(shí)間美元和美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)都將走弱。美元進(jìn)入貶值周期有利于中國(guó)市場(chǎng)和人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)，香港、新興市場(chǎng)、黃金、大宗商品和比特幣也將受益。今年，我們已經(jīng)看到人民幣的快速升值，與美元貶值形成鏡像。當(dāng)人民幣持續(xù)走強(qiáng)，并且突破一定的閾值，便將很可能引發(fā)中國(guó)資產(chǎn)的重估潮，而弱美元周期則有利于這些貨幣與資產(chǎn)的重估。
南都：這一階段是否是推進(jìn)人民幣國(guó)際化的良好時(shí)機(jī)，我們還需要突破哪些障礙？
洪灝：人民幣國(guó)際化其實(shí)我們一直在做，過去10年在利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化改革方面做了很多努力，還有兩地的互聯(lián)互通，RQFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）和QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)、QDII(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)等制度都是人民幣國(guó)際化進(jìn)程的重要一步。當(dāng)前，人民幣國(guó)際化仍需解決資本賬戶國(guó)際化、跨境資本流動(dòng)國(guó)際化的問題。但我認(rèn)為人民完全國(guó)際化只是一個(gè)時(shí)間問題，我們也不用太著急，為了國(guó)際化而國(guó)際化。國(guó)際化要視乎終端用戶的需求，但現(xiàn)在終端用戶需求并沒有那么多，反而是因?yàn)橹袊?guó)的投資吸引力太好而吸引了國(guó)外基金在中國(guó)大量賺錢。資本的流入我們是歡迎的，只要不是投機(jī)的快錢、熱錢大量涌入。
另一方面，實(shí)際上央行加密數(shù)字貨幣其已經(jīng)具備交換媒介、計(jì)量單位和價(jià)值儲(chǔ)藏等功能，且能夠?qū)崿F(xiàn)跨境交易，并且央行能夠?qū)?shù)字人民幣的流向?qū)崟r(shí)掌握，所以數(shù)字人民幣的興起將有助于人民幣國(guó)際化。如此一來，美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的地位將有所動(dòng)搖。
“十四五”規(guī)劃有利于低估值行業(yè)創(chuàng)造價(jià)值
南都：“十四五”期間會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)釋放出來哪一些利好？
洪灝：“十四五”期間工業(yè)、產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化。能夠創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值的公司在短期內(nèi)估值不菲。“十四五”規(guī)劃綱要提出了包括制造業(yè)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化、新能源及其配套產(chǎn)業(yè)和半導(dǎo)體等科技硬件在內(nèi)的重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)。在政策支持和繼續(xù)“改革開放”的環(huán)境里，目前估值較低的傳統(tǒng)周期性行業(yè)很可能將開始為投資者創(chuàng)造價(jià)值。因此，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)周期階段，估值和價(jià)值投資的范疇基本一致。
南都：你前面提到的低估值板塊主要集中在哪一些行業(yè)？股票投資中倉(cāng)位應(yīng)該如何控制？
洪灝：低估值板塊主要是一些傳統(tǒng)的老經(jīng)濟(jì)板塊，金融、工業(yè)、材料、能源和可選消費(fèi)。傳統(tǒng)行業(yè)和周期性行業(yè)現(xiàn)在估值很低，的確可以為投資者創(chuàng)造價(jià)值。當(dāng)然我們還要保留一部分的科技股的倉(cāng)位，但是科技股的倉(cāng)位會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于我們現(xiàn)在看到的科技股占的市場(chǎng)的比重。
南都：A股市場(chǎng)上長(zhǎng)期存在著價(jià)值股跟成長(zhǎng)股的分化輪動(dòng)，今年以來成長(zhǎng)股受到市場(chǎng)追捧，目前成長(zhǎng)股的估值是否達(dá)到了頂峰？市場(chǎng)接下來是否會(huì)有風(fēng)格的切換？
洪灝：成長(zhǎng)股今年一直跑贏，最近我們看到價(jià)值股開始動(dòng)，那些低估值的傳統(tǒng)板塊，像金融，材料、工業(yè)這些都大幅跑贏了成長(zhǎng)股，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)于這些傳統(tǒng)板塊來說是利好的。
其實(shí)我在今年6月份展望2020下半年的時(shí)候，就預(yù)測(cè)了價(jià)值投資的回歸，或者說從成長(zhǎng)股到價(jià)值股的輪動(dòng)。這種成長(zhǎng)風(fēng)格從6月份就開始有切換，無論是中國(guó)還是海外。所以我覺得這是大家需要注意的一個(gè)地方，在美股，成長(zhǎng)股已經(jīng)跑贏價(jià)值股10年了，中國(guó)也是從2010年到現(xiàn)在，總體來說成長(zhǎng)股獲得的回報(bào)大幅高于價(jià)值股。但是我要強(qiáng)調(diào)價(jià)值、成長(zhǎng)之間的這個(gè)輪動(dòng)，不是一天兩天的事情或者一個(gè)星期兩個(gè)星期的事情，而是一個(gè)比較長(zhǎng)期的以季度和年來計(jì)算的一個(gè)輪動(dòng)。
所以，雖然我們看到市場(chǎng)最近開始輪動(dòng)到價(jià)值股里頭去，還有一些之前沒有人買的銀行、化工、能源、工業(yè)、水泥都很多人在買，但是也要認(rèn)識(shí)到倉(cāng)位的變換不是一蹴而就的，畢竟你積累了10年的倉(cāng)位，不是一年之內(nèi)可以換完的。
我們現(xiàn)在處于一個(gè)周期開始復(fù)蘇的階段，而且中國(guó)是領(lǐng)先全球各個(gè)國(guó)家開始復(fù)蘇，現(xiàn)在這個(gè)階段價(jià)值股和周期股的重合度是非常高的，現(xiàn)在買低估值的板塊，對(duì)于投資者來說，投資價(jià)值更高。
南都：大家對(duì)于科創(chuàng)板的討論熱度也比較高，最近科創(chuàng)50ETF正式上線，散戶投資者去投科創(chuàng)50的ETF，對(duì)于他們來講是一個(gè)長(zhǎng)期投資的一個(gè)好方式嗎？
洪灝：指數(shù)基金是一個(gè)可以為投資者省去很多時(shí)間的投資方式，而且你一買是一籃子的股票，也分散你的風(fēng)險(xiǎn)。但是我覺得現(xiàn)在這時(shí)候，剛才我們講了成長(zhǎng)股很貴，最近開始從成長(zhǎng)股輪動(dòng)到價(jià)值股?？苿?chuàng)板開板的時(shí)候還很便宜，2019年的時(shí)候我讓大家去買科創(chuàng)板，有人還認(rèn)為我是在忽悠他。但是到現(xiàn)在這個(gè)點(diǎn)位科創(chuàng)板確實(shí)已經(jīng)不便宜了，不是說科創(chuàng)板的公司不好，而是有更好的、更便宜的投資機(jī)會(huì)去投，所以我覺得可以買一些別的。
采寫：南都記者 熊潤(rùn)淼
