“女明星如果沒有玻尿酸的話，她們可能會(huì)活不下去?！敝袊_(tái)灣女星大S在她的書《美容大王2》中曾這么說。

公開資料顯示，玻尿酸，又稱透明質(zhì)酸，其本質(zhì)上是人體皮膚中的一種基質(zhì)成分，有著“保濕黃金”之稱。美人遲暮，其實(shí)是身體內(nèi)的透明質(zhì)酸隨著年齡而流失，進(jìn)而導(dǎo)致皮膚失去彈性和光澤，出現(xiàn)皺紋導(dǎo)致容顏不再?！翱茨槙r(shí)代”之下，早在1934年就已出現(xiàn)的玻尿酸，近年來開始在醫(yī)美領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。

如今，這種昔日明星們的“美容秘藥”已逐漸走向大眾消費(fèi)者。

據(jù)市場調(diào)研機(jī)構(gòu)Frost ＆ Sullivan發(fā)布的《2019全球及中國透明質(zhì)酸(HA)行業(yè)市場研究報(bào)告》顯示，中國醫(yī)療美容市場上，醫(yī)療美容類玻尿酸終端產(chǎn)品的市場規(guī)模在2019年已達(dá)42.7億元，2015-2019年復(fù)合增長率為22.8%。報(bào)告預(yù)計(jì)，其市場規(guī)模將以12.8%的復(fù)合增長率在2024年達(dá)到76億元。

數(shù)據(jù)來源：Frost ＆ Sullivan

另據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，目前，中國醫(yī)美市場總規(guī)模已超過2000億元，其中非手術(shù)類的輕醫(yī)美項(xiàng)目最受市場青睞，而玻尿酸在注射類項(xiàng)目的占比接近七成。

雖然玻尿酸產(chǎn)品市場規(guī)模排名前四的企業(yè)均為外資企業(yè)，但國內(nèi)企業(yè)占比在穩(wěn)步提高。2017年至2019年，中國排名前三的本土企業(yè)（愛美客 300896.SZ、華熙生物 688363.SH、昊海生科 688366.SH）醫(yī)療美容透明質(zhì)酸終端產(chǎn)品市場銷售額總和占比，分別為20.6%、22.4%、23.8%，逐年增多。

在此背景下，有著“女人的茅臺(tái)”之稱的愛美客橫空出世，成為第三只股價(jià)突破千元的A股股票，截至3月2日收盤總市值為1015億元。但是，全球最大的玻尿酸原料生產(chǎn)商華熙生物也不遑多讓，同期總市值為773億元，此前也曾突破千億市值。

公開信息顯示，愛美客成立于2004年，是國內(nèi)生物醫(yī)用軟組織修復(fù)材料領(lǐng)域的創(chuàng)新型領(lǐng)先企業(yè)，其醫(yī)美玻尿酸市占率在本土品牌排名第一。與愛美客不同，華熙生物則是集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售于一體的玻尿酸全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)公司，主營業(yè)務(wù)包括醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品、功能性食品等三大門類，是全球最大的玻尿酸原料生產(chǎn)商。

目前，華熙生物與愛美客雖然市值有差距，但仍處同一檔次。我們從團(tuán)隊(duì)底蘊(yùn)、營業(yè)收入、利潤情況、增長速度、科研投入、營銷實(shí)力等多個(gè)維度出發(fā)，對(duì)愛美客與華熙生物做一個(gè)全方位的對(duì)比，以期對(duì)兩家醫(yī)美龍頭有更為詳盡的了解。

創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)：綜合VS專一

創(chuàng)始人的高度，往往決定了一家公司所能到達(dá)的高度。

在愛美客去年9月28日登陸創(chuàng)業(yè)板，其創(chuàng)始人簡軍名聲大噪之前，華熙生物創(chuàng)始人、董事長趙燕是A股唯一的“玻尿酸女王”。

公開資料顯示，華熙生物曾于2008年在港股上市，前身為中外合資的山東福瑞達(dá)，成立于2000年1月，注冊(cè)資本300萬元。公司后來在2017年從港股退市，而后于2019年登陸A股科創(chuàng)板。

能夠在十幾年前就將公司帶入港股，趙燕的資本運(yùn)作能力可見一斑，而事實(shí)也確實(shí)如此。趙燕23歲就創(chuàng)辦華熙國際投資集團(tuán)，先后涉足股權(quán)投資、地產(chǎn)、實(shí)業(yè)等領(lǐng)域，除發(fā)起成立華熙生物，她還先后參股、投資紅塔創(chuàng)新投資、第一創(chuàng)業(yè)證券、錦州銀行、東方金誠、金隅集團(tuán)等公司，投資版圖頗具規(guī)模。

與趙燕商業(yè)版圖龐大，熱衷且擅長資本運(yùn)作不同，愛美客創(chuàng)始人簡軍就顯得非常專一，創(chuàng)業(yè)背景也相對(duì)簡單。

公開資料顯示，簡軍在2004年創(chuàng)業(yè)之前，長期在國外擔(dān)任職業(yè)經(jīng)理人，從未接觸過醫(yī)美行業(yè)。而她之所以選擇創(chuàng)業(yè)，是因?yàn)橐粋€(gè)偶然的機(jī)會(huì)，親眼見證了玻尿酸神奇的美容功效。

2009年，愛美客自主研發(fā)的首款產(chǎn)品“逸美”取得醫(yī)療器械注冊(cè)證并上市，為第一家取得相關(guān)產(chǎn)品醫(yī)療器械注冊(cè)證的國內(nèi)企業(yè)。從一個(gè)醫(yī)美行業(yè)“小白”到取得這樣的成績，愛美客這位女創(chuàng)始人的眼光和魄力，并不遜色于趙燕。

但是，對(duì)比兩人帶領(lǐng)下的高管團(tuán)隊(duì)，區(qū)別就較為明顯了。其中，華熙生物人數(shù)眾多，達(dá)到12人。其中，副總經(jīng)理郭學(xué)平為公司創(chuàng)始元老，博士，是國家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)獲得者,享受國務(wù)院特殊政府津貼的專家。除他之外，其他高管如李慧良、徐桂欣、徳永達(dá)郎等，也都是技術(shù)研發(fā)出身。

另一邊，愛美客高管團(tuán)隊(duì)共有5人，總經(jīng)理石毅峰為職業(yè)經(jīng)理人，董秘簡勇為創(chuàng)始人簡軍的弟弟，其余三位高管各管一攤，分別為生產(chǎn)總監(jiān)、銷售總監(jiān)和財(cái)務(wù)總監(jiān)，并沒有類似華熙生物郭學(xué)平這樣的“科研大牛”坐鎮(zhèn)，顯得較為單薄。

不過，愛美客剛剛公布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)并不單薄，甚至還略勝一籌。

業(yè)績狀況：規(guī)模優(yōu)勢VS快速增長

2月8日晚，愛美客上市后首份年度報(bào)告披露2020年度，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.09億元，同比增長27.18%；實(shí)現(xiàn)凈利潤4.40億元，同比增長43.93%；扣非凈利潤4.24億元，同比增長42.95%；公司資產(chǎn)總額為46.33億元，比期初增加522.97%。

這份超預(yù)期年報(bào)一出，愛美客股價(jià)當(dāng)天大漲20%，沖破1000元大關(guān)，成為A股第三只千元股，“女人的茅臺(tái)”之名傳遍股市。

在愛美客發(fā)布亮眼業(yè)績后不久，2月25日，華熙生物發(fā)布2020年度業(yè)績快報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，華熙生物2020年?duì)I業(yè)總收入約26.32億元，同比增加39.61%；歸母凈利潤約6.47億元，同比增加10.50%；扣非凈利潤5.7億元，同比增加0.47%。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)

對(duì)比發(fā)現(xiàn)，華熙生物在營收規(guī)模、歸母凈利潤總額、營收增速方面超過愛美客，但凈利潤增速方面卻遠(yuǎn)不如后者。而在毛利率方面，愛美客不僅超過了華熙生物，甚至超過了“股王”茅臺(tái)。

據(jù)愛美客財(cái)報(bào)顯示，按照產(chǎn)品分類，2020年溶液類注射產(chǎn)品和凝膠類注射產(chǎn)品的毛利率分別為92.85%和92.27%。而相比之下，2019年華熙生物的醫(yī)療終端產(chǎn)品毛利率為86.67%。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)

玻尿酸按用途和技術(shù)要求可分為醫(yī)藥級(jí)、化妝品級(jí)和食品級(jí)。其中，醫(yī)藥級(jí)玻尿酸用量雖然只占總銷售量4%，但價(jià)格遠(yuǎn)高于其他級(jí)別，附加值最高。

公開信息顯示，醫(yī)藥級(jí)玻尿酸需嚴(yán)格按照GMP（原料藥的優(yōu)良制造規(guī)范）和ICH Q7（人用藥物注冊(cè)技術(shù)要求國際協(xié)調(diào)會(huì)議）要求進(jìn)行生產(chǎn)和質(zhì)量管理，同時(shí)需要符合玻尿酸鈉藥用輔料（國藥準(zhǔn)字F20040001）等多部法規(guī)要求，并通過國家藥監(jiān)局認(rèn)證，美國FDA認(rèn)證等。

同時(shí)，玻尿酸認(rèn)證周期為3-5年，通過認(rèn)證的產(chǎn)品較少，而器械方面對(duì)技術(shù)精密程度要求較高，對(duì)原料生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)率、提純能力和流程控制也具有較高要求。愛美客、華熙生物等根據(jù)技術(shù)工藝要求、技術(shù)專利和準(zhǔn)入門檻等，共同砌成了行業(yè)壁壘，從而形成“暴利”。

但是，行業(yè)“暴利”正在吸引越來越多的競爭對(duì)手加入。據(jù)愛美客招股說明書，目前共有17家公司在境內(nèi)取得透明質(zhì)酸鈉注射液相關(guān)產(chǎn)品的醫(yī)療器械注冊(cè)證書，2019年更是新增3家公司有產(chǎn)品獲得注冊(cè)證，玻尿酸市場競爭將日益激烈，毛利率勢必進(jìn)入下降通道。比如，2016年，愛美客的產(chǎn)品寶尼達(dá)毛利率是更為驚人的98.23%，現(xiàn)在已下降為92.85%。

即便如此，愛美客仍是行業(yè)“最靚的仔”，一定程度上也源于其更為注重對(duì)技術(shù)的研發(fā)投入，以提高技術(shù)壁壘，保證自己的毛利率。比如，2020年其研發(fā)投入占營收比例為8.71%，而2019年華熙生物的這一數(shù)值為4.98%。

但是，從研發(fā)投入的趨勢上看，愛美客并不占優(yōu)。據(jù)愛美客招股顯示，2017年至2020年，其研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為12.81%、10.49%、8.5%和8.71%，近兩年來占比變化不大。而華熙生物這邊，2018年和2019年，其研發(fā)投入占營業(yè)收入比例為4.19%、4.98%，呈現(xiàn)上升趨勢。

目前，兩家公司凈利率、研發(fā)投入的差別，與兩家公司的銷售模式不無關(guān)系。愛美客主要面向醫(yī)院、第三方醫(yī)美機(jī)構(gòu)營銷，穩(wěn)定且費(fèi)用較低。

數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年，愛美客銷售費(fèi)用分別為0.771億和0.735億，占營業(yè)收入比例分別為13.8%、10.2%。

反觀華熙生物，其玻尿酸原料產(chǎn)品、醫(yī)美終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品三大業(yè)務(wù)中，推動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L的功能護(hù)膚品面向C端消費(fèi)者，所以較為依賴線上推廣，在服務(wù)費(fèi)暴漲的情況下，銷售費(fèi)用自然水漲船高。2018年、2019年，其銷售費(fèi)用占營業(yè)收入比例分別為22.4%和27.6%，2020年前三季度分別為 29.9% 、39.5%、40.4%，增幅明顯。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)

經(jīng)過此次市場回調(diào)之后，截至3月2日，華熙生物靜態(tài)市盈率約為119倍，愛美客靜態(tài)市盈率為230倍。可以說，雙方財(cái)報(bào)上的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，已經(jīng)在股價(jià)和市盈率中得到呈現(xiàn)。

另外，兩家公司對(duì)機(jī)構(gòu)的吸引力目前也有所差別，較晚上市的愛美客顯得更有“魅力”。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2月8日至2月21日，共計(jì)11家上市公司獲得機(jī)構(gòu)調(diào)研。其中，愛美客吸引了457家機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行調(diào)研，其中包括敦和資產(chǎn)、高毅資產(chǎn)、景林資產(chǎn)、永安國富、凱豐投資、王亞偉的千合資本在內(nèi)的19家百億知名私募。而相比愛美客的門庭若市，華熙生物就顯得有些落寞。

但是，愛美客就一定可以坐穩(wěn)“醫(yī)美第一股”寶座嗎？并不盡然。

應(yīng)對(duì)競爭：掌控原料VS爆款制造

目前，為爭奪玻尿酸醫(yī)療美容市場90%以上的超高利潤率，華熙生物明顯加大了研發(fā)力度，愛美客的技術(shù)優(yōu)勢面臨挑戰(zhàn)。而最近愛美客推出了A股罕見的96%高比例分紅方案，已引來投資者對(duì)公司管理層的質(zhì)疑。

對(duì)比兩家公司的產(chǎn)品品類，華熙生物的優(yōu)勢就顯得非常明顯。除玻尿酸產(chǎn)品外，還曾打造出風(fēng)靡一時(shí)的“故宮口紅”系列，發(fā)展方向更為多元。

另外，作為全球最大的玻尿酸原料生產(chǎn)和銷售企業(yè)，華熙生物2019年銷量占比38.96%，高于全球排名第二到第五的總和。

雖然玻尿酸原料生產(chǎn)的技術(shù)壁壘不高，但華熙生物擁有的工藝優(yōu)勢，使得成本遠(yuǎn)低于競爭對(duì)手，且醫(yī)藥級(jí)原料的行業(yè)準(zhǔn)入嚴(yán)格，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。相比愛美客，華熙生物的醫(yī)療終端產(chǎn)品的成本優(yōu)勢非常明顯。而華熙生物利用自身原料商優(yōu)勢，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行整合，其技術(shù)成果也更具協(xié)同性。

數(shù)據(jù)來源：公司招股書、安信證券

回看愛美客，其產(chǎn)品均為玻尿酸微整形產(chǎn)品，較為單一。而愛美客的玻尿酸終端產(chǎn)品并非無可替代，一旦競爭加劇，產(chǎn)品較為單一的愛美客恐將受到?jīng)_擊。2020年，針對(duì)頸部皺紋的溶液類注射產(chǎn)品“嗨體”填補(bǔ)產(chǎn)品市場空白，為愛美客貢獻(xiàn)了主要的增量營收，但凝膠類注射產(chǎn)品的營收卻同比減少19.21%。

以“嗨體”為例，這款愛美客目前的主力產(chǎn)品之所以成為爆款，一個(gè)重要原因在于國內(nèi)禁止使用超聲刀技術(shù)。但是，超聲刀技術(shù)在醫(yī)美成熟的國家，是治療頸紋的首選。一旦政策放寬，“嗨體”的市場勢必會(huì)受到超聲刀擠壓。

此外，在醫(yī)美行業(yè)“暴利”驅(qū)使下，競爭對(duì)手開始從多個(gè)方向進(jìn)入市場。比如，剛?cè)刖值娜A東醫(yī)藥(000963.SH)就有一款與童顏針功效類似的“少女針”在國內(nèi)的上市申請(qǐng)已獲受理。雖然愛美客的研發(fā)產(chǎn)品管線很豐富，但研發(fā)投入能否按預(yù)期轉(zhuǎn)化成終端市場的爆款，仍有很大的變數(shù)。

反過來看，對(duì)于擁有玻尿酸原料龍頭地位，并在功能性護(hù)膚品、醫(yī)美終端產(chǎn)品上積極開拓的華熙生物來說，風(fēng)險(xiǎn)就相對(duì)較小。

也許，對(duì)分別在2019年和2020年才上市的兩家公司來說，誰是“醫(yī)美第一股”仍難有定論。200多億市值的差距，也不過是一個(gè)漲?；虻＜纯赡ㄆ?。但無論誰是第一，醫(yī)美市場的巨大潛力，或許都能帶給我們驚喜。

節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)聲明：文章內(nèi)容僅供參考，文章中的信息或所表述的意見不構(gòu)成任何投資建議，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)不對(duì)因使用本文章所采取的任何行動(dòng)承擔(dān)任何責(zé)任。